消费金融行业研究框架

2026-08-02 · 天元证券

本报告基于系统性研究框架，从行业趋势、商业模式、估值范式等维度，解构消费金融行业核心驱动要素，主要结论包括： ① 行业总量增速明显放缓，但结构分化比总量更重要。在扩大内需、提振消费的政策框架下，截至2025 年末，狭义消费贷余额约为21.4 万亿元。剔除信用卡后的狭义消费贷近10 年复合增速达16.6%，近5 年仍保持12.2% 的较快增长，支撑持牌消费金融

本报告基于系统性研究框架，从行业趋势、商业模式、估值范式等维度，解构消费金融行业核心驱动要素，主要结论包括： ① 行业总量增速明显放缓，但结构分化比总量更重要。在扩大内需、提振消费的政策框架下，截至2025 年末，狭义消费贷余额约为21.4 万亿元。剔除信用卡后的狭义消费贷近10 年复合增速达16.6%，近5 年仍保持12.2% 的较快增长，支撑持牌消费金融公司、互联网消费信贷等业态保持发展活力，是消费金融行业未来增长的核心赛道。信用卡贷款余额自2022 年起长期维持在8.7 万亿元水平，2020 至2025 年复合增速仅2.0%，业务已告别增量扩张阶段，风险精细化管控、客群分层运营与场景化深度渗透，成为信用卡业务的核心发展方向。 ② 监管保持常态化严格，持续降低消费者借贷成本。2025 年10 月1 日，助贷业务监管新规正式生效，明确综合融资成本不超过24%、名单制管理、自主风控等核心监管要求。2026 年3 月，监管部门对消费金融公司助贷业务实施一司一策差异化管理。2026 年8 月1 日起，《个人贷款业务明示综合融资成本规定》正式实施，统一以IRR 口径明示综合融资成本。本轮监管核心目标为降低社会融资成本、合理让渡金融体系利润、清退不合规市场主体。若2026 年底政策实施效果符合预期，后续出台更强监管政策的概率较低。 ③ 供给端存量博弈持续深化，市场格局加快调整，头部机构经营质效与估值水平同步改善。商业银行消费贷业务份额逐渐收缩，持牌消费金融机构与信贷科技平台合计份额持续提升，线上化能力与精细化运营水平成为市场份额竞争的核心驱动因素。持牌消费金融机构业务规模保持增长，但盈利表现与规模扩张出现分化。头部上市信贷科技公司经营呈现量稳、价升、质优的三重特征，头部机构资产质量先行改善，科技赋能价值持续凸显，估值修复周期已经开启。 风险提示：（1）外部冲击及海外政策的不确定性导致的经济波动及市场情绪波动；（2）宏观经济波动带来的消费金融机构资产质量变化